Não é uma inflação galopante e certamente não é uma estagflação. Na verdade, o que a economia dos EUA está passando é um caso grave de dinâmica da inflação “MESSI”: moderando a expansão com inflação rígida impulsionada pela oferta.  

Os EUA estão vivenciando um fenômeno raro em que a forte, mas resfriada, demanda é atendida por uma oferta restrita, mas em aceleração, que leva a uma inflação transitória, porém rígida. Essas dinâmicas não são puramente um reflexo das restrições de oferta; nem são apenas uma indicação de forte demanda. Em vez disso, eles são uma combinação dessas duas forças, criando uma situação de inflação complicada. Escrevi sobre isso em um relatório da Oxford Economics no início deste mês.

No debate sobre se a inflação é transitória ou descontrolada, a verdade provavelmente está em algum lugar no meio: a inflação provavelmente será pegajosa, mas não opressiva . Mas com choques sucessivos desestabilizando as cadeias de abastecimento globais e a oferta de trabalho ainda apertada, muitos se preocupam com uma explosão de estagflação ao estilo dos anos 70, temendo que estejamos rumo a uma economia com inflação galopante e atividade fraca.

Claramente, a inflação está muito mais quente do que na década anterior à Covid. Mas o que está faltando na discussão sobre a estagflação é a parte do “veado”: ​​a estagnação. No último episódio de estagflação do final de 1973 até 1975, a inflação geral do IPC foi em média 11%, mas o PIB real contraiu 3,1%. Hoje, a inflação principal do IPC está em 5,4%, mas o PIB real está se expandindo a uma forte taxa de 4%.

Hoje, não estamos entrando no reino da “psicologia inflacionária”, no qual a inflação elevada leva as famílias a adiarem suas compras, alimentando assim o desequilíbrio entre demanda e oferta e estimulando uma inflação mais alta. Na verdade, uma pesquisa recente da Morning Consult mostra que mais da metade dos consumidores dos EUA decidiu não comprar um item em setembro porque era mais caro do que o esperado.

Um recente estudo do Fed, de Jeremy Rudd, também jogou água fria sobre a ideia de que as expectativas de inflação são centrais na determinação dos resultados reais da inflação. Rudd argumenta de forma convincente que há pouca evidência para mostrar que os consumidores ou empresas agem prevendo uma inflação mais alta, especialmente em um regime de inflação baixa - quando a inflação não está no radar das pessoas.

Os dados recentes do IPC confirmam essa dinâmica de inflação saudável, com recuos significativos nos preços para categorias de bens e serviços que foram evitados pelos consumidores em agosto e setembro. Com a queda nos gastos com veículos usados ​​e a demanda por viagens e lazer ainda restringida pelo aumento das infecções no delta, os preços de veículos usados, aluguel de carros, hotéis e passagens aéreas caíram drasticamente.

Ainda assim, um risco importante para as perspectivas de inflação é a possibilidade de um ciclo de feedback entre o crescimento dos salários e a inflação dos preços ao consumidor. Durante os regimes anteriores de alta inflação, esse ciclo tendeu a ser forte. Mas depois que a economia entrou em um regime de inflação baixa na década de 1990, a dinâmica se dissipou.

Claro, há evidências abundantes de forte crescimento salarial na extremidade inferior do espectro de renda, enquanto as pequenas empresas estão relatando níveis recordes de aumentos salariais e expectativas de salários recordes. Mas não parece que os trabalhadores ganharam permanentemente mais poder de barganha.

Em vez disso, a atual dinâmica salarial provavelmente reflete um re-nivelamento único dos baixos salários em meio a persistentes restrições de oferta de trabalho. As medidas salariais ajustadas para mudanças de composição na força de trabalho - como o Atlanta Fed crescimento salarial tracker ou o Índice de Custo de Emprego - não apontam para uma espiral crescente de inflação salarial. E, no mínimo, as leituras de confiança do consumidor mostraram uma deterioração nas expectativas de renda ajustadas pela inflação , com apenas 30% das famílias esperando uma situação financeira melhor em um ano. Este é o nível mais baixo desde agosto de 2016.

Além do mais, com o crescimento da produtividade acelerando desde o início da pandemia, o crescimento do custo do trabalho unitário caiu para meros 0,2% ano após ano - em comparação com o crescimento de 1,7% de 2015 a 2019. Como tal, as empresas devem ser capazes de administrar custos de compensação mais altos sem pressão excessiva em suas margens e, portanto, a necessidade de repassar custos mais altos será baixa.

Obviamente, o impacto combinado de elevada utilização de recursos, persistentes restrições de oferta e preços mais altos de commodities é um risco positivo para qualquer previsão de inflação. Mas, dado o impulso fiscal negativo em 2022, a recuperação gradual da produção doméstica e global e o aperto gradual esperado da política monetária, o risco não parece extremo.

No geral, muitos fatores que levaram a mudanças no regime de inflação nas décadas de 1940 e 1970, incluindo a politização do Fed, controles de preços, desvalorizações maciças da moeda e choques no preço do petróleo, não estão presentes hoje. Em vez disso, fatores estruturais, incluindo maior poupança e menor gasto à medida que a população dos Estados Unidos envelhece , avanços tecnológicos contínuos, crescimento sólido da produtividade pós-pandemia e globalização sustentada (embora mais lenta) , devem manter um controle estrutural sobre as pressões de preços.

Nesse contexto, muitas das críticas à postura acomodatícia da política monetária do Federal Reserve parecem equivocadas. Enquanto o Federal Open Market Committee teve que revisar repetidamente sua previsão de inflação e admitir que a inflação mais alta deve persistir, o Federal Reserve enviou fortes sinais de que o programa de compra de ativos de flexibilização quantitativa será eliminado em meados de 2022 e que o aumento da taxa ocorrerá no final de 2022 ou no início de 2023.

Sim, é ingênuo pensar que o Fed pode desobstruir portas, aumentar a produção de semicondutores ou liberar o fornecimento de mão de obra. Mas uma orientação de política monetária mais hawkish e um aperto gradual da postura de política do Federal Reserve levará a um aperto das condições financeiras por meio de taxas de longo prazo mais altas, um dólar mais forte e preços de ações potencialmente mais baixos. Isso deve ajudar a limitar o ritmo de crescimento da demanda e, assim, restringir um dos principais motores da inflação, à medida que a oferta aumenta gradualmente.

Comentários de convidados como este são escritos por autores fora da redação do Barron's e do MarketWatch. Eles refletem a perspectiva e as opiniões dos autores.